注册制新股纵览：金帝股份：轴承保持架和汽车精密零部件双轨并行

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本期投资提示：

AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，金帝股份2.08，位于总分的28.1%分位。金帝股份于2023 年8 月15 日招股，将在主板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算金帝股份AHP 得分为2.08 分，位于非科创体系AHP 模型总分28.1%分位，位于中游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算金帝股份AHP 得分为2.13 分，位于非科创体系AHP 模型总分的38.1%分位，处于上游偏下水平。假设以90%入围率计，中性预期情形下，金帝股份网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0127%、0.0080%。

轴承保持架和汽车精密零部件双轨并行，客户群资源优质稳定。公司形成了轴承保持架和汽车精密零部件两大类主营产品，2020 年至2022 年，汽车精密零部件业务收入复合增速达36.02％，其中新能源汽车电驱动系统领域的收入复合增速达57.46％。在轴承保持架方面，公司进入了斯凯孚、舍弗勒、恩斯克等全球八大轴承公司以及国内知名轴承厂商的供应商体系；在风电轴承保持架方面，公司通过下游客户应用于维斯塔斯、金风科技、通用电气、远景能源、西门子歌美飒、运达股份、三一重能等厂商的风电主机；在汽车零部件方面，公司已进入蔚来、长城汽车等主流汽车厂商供应体系，成为舍弗勒、斯凯孚、麦格纳等汽车零部件厂商供应商。

风电变桨、齿轮箱保持架竞争优势明显，风电主轴保持架发展可期。2022 年全球及我国轴承保持架的市场空间分别为438/127 亿元，且市场集中度较低。根据招股书测算，公司2022 年轴承保持架领域营收占我国市场份额约为4.1%。公司在风电变桨保持架和齿轮箱保持架具备较强的技术竞争优势，2022 年公司风电轴承保持架的营收占我国市场份额约为21%、占全球市场份额约为10%。对于风电变桨保持架，公司形成圆度优化与焊接工艺核心技术，使得其能够覆盖几乎下游风电机组所有工况条件。对于技术含量较高的风电齿轮箱保持架，公司经过自主研发形成3 项核心技术，同时选择了钢材代替铜材，精密冲压工艺代替锻造、铸造工艺的技术路线，依靠用料材质与技术突破两方面使得公司产品具备竞争优势。此外，2019 年，公司进入技术含量更高的风电主轴轴承保持架领域，未来有望受益国产化率的持续提升。

新能源汽车电驱动冲压零部件快速放量，铸铝转子总成业务增长空间打开。公司汽车精密冲压零部件应用于新能源汽车电驱动和传统汽车变速箱、发动机及汽车座椅门锁安全系统等，报告期内，新能源汽车电驱动系统零部件收入占比从7.34%，逐年提升至16.9%。2022 年我国汽车精密冲压件市场空间为 145 亿元，公司汽车精密零部件的国内营收市占率约为2.94%。公司将汽车零部件的生产与模具设计仿真技术高效结合，加快了开发速度，并在自动化生产、全流程质量检测等环节实现了新的突破。在快速发展的新能源汽车领域，公司已实现由汽车精密零部件向驱动电机中转子小总成突破，获得了蔚来、汇川联合动力、上海电驱动等关于铸铝转子总成的定点，增长空间显著扩大。

营收规模较小，但复合增速高于可比公司均值，毛利率高于可比公司均值。2020-2022年，公司营收规模低于可比公司平均，归母净利高于可比公司均值。期间，公司营收复合增速高于可比公司，归母净利复合增速低于可比公司平均。同期，公司毛利率高于可比公司均值，但研发投入占营收比重低于可比公司平均。

风险提示：金帝股份需警惕宏观经济波动、风电行业需求波动、原材料价格波动、应收账款回收不力、存货跌价等风险。

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