中国飞机租赁(1848.HK)2023年中期业绩点评：融资成本增加 盈利修复放缓

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来源：光大证券

事件：公司发布2023 年中期业绩。公司23 年上半年实现收入23.3 亿港元，同比增长23.0%；实现归母净利润2.0 亿港元，同比扭亏为盈，较21 年上半年下降23%。公司拟派发23 年中期股息1.1 亿港元（每股0.15 港元），现金分红率约60%，与上年同期每股分红金额（每股0.15 港元）持平。

航空需求复苏持续恢复，公司自有机队规模继续增长。公司2023 年6 月底自有机队规模为162 架（较2022 年末增加12 架），其中融资租赁合约飞机49架（与2022 年末相同），经营租赁合约飞机113 架（较2022 年末增加12 架），另外公司还代管27 架飞机，较2022 年末增加1 架。2023 年上半年，公司向客户交付新飞机13 架，另外出售飞机1 架。

平均租赁收益率下降，租赁收入大幅上涨。公司2023 年上半年平均租赁收益率约11.3%，较上年同期减少1.4pct，其中融资租赁平均收益率为14.1%，同比增加0.9pct；经营租赁平均收益率为11.1%，同比减少1.5pct。综合以上，公司2023 年上半年实现租赁收入约20.6 亿港元，同比增长24.3%。

飞机交易净收入下降。公司23 年上半年出售1 架飞机，低于上年同期（出售2 架），公司2023 年上半年来自飞机交易的净收入为4.5 亿港元，同比下降33%。

美元升息导致融资成本增加。公司2023 年上半年经营开支同比上涨31.3%，其中利息开支同比上涨42%，主要因为美元升息环境下公司融资成本增加，公司2023 年上半年计息债务平均实际利率为5.72%，较上年同期增加1.44pct；折旧开支同比上涨26.6%。另外公司23 年对两架俄罗斯客户运营的飞机计提了减值拨备（影响税后净利润约4.4 亿港元），目前公司还未收到相关的赔付款项。

公司未来自有机队保持稳定，管理机队有望大幅增加。公司2023 年下半年计划交付8 架飞机，计划出售10 架飞机，合计净减少2 架飞机；长远来看，公司计划未来维持自有机队稳健增长，25 年公司计划自有机队维持160-175 架区间（不含代管），而管理机队规模计划从22 年底的26 架增加至60-80 架。

优化资产组合、债务结构，降低融资成本。公司日前公告出售64 架波音飞机的购买订单。交易完成后，公司除了能获得一定的即期收益，同时也能将现金收入用于偿还存量债务，达到降低公司的有息负债和杆杆率的目标，进而帮助公司提升国际信用评级，降低未来的融资成本。

投资建议：全球航空需求快速恢复，飞机价值、租金持续攀升，推动公司盈利修复。公司经营策略稳健，截至23 年6 月底公司中国市场客户机队数量占比约73%，同时23 年下半年及24 年计划交付飞机均已签署合约，其中约6 成客户为海外航司。我们维持公司23-25 年归母净利润预测分别为6.6 亿港元、7.3 亿港元、7.8 亿港元；维持公司“增持”评级。

风险提示：经济下行导致航空需求下降；新飞机、二手飞机价格下跌；公司融资成本上升；法律会计政策等变动导致公司实际税率上涨。

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