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中国飞机租赁(1848.HK)2023年中期业绩点评:融资成本增加 盈利修复放缓


【资料图】

来源:光大证券

事件:公司发布2023 年中期业绩。公司23 年上半年实现收入23.3 亿港元,同比增长23.0%;实现归母净利润2.0 亿港元,同比扭亏为盈,较21 年上半年下降23%。公司拟派发23 年中期股息1.1 亿港元(每股0.15 港元),现金分红率约60%,与上年同期每股分红金额(每股0.15 港元)持平。

航空需求复苏持续恢复,公司自有机队规模继续增长。公司2023 年6 月底自有机队规模为162 架(较2022 年末增加12 架),其中融资租赁合约飞机49架(与2022 年末相同),经营租赁合约飞机113 架(较2022 年末增加12 架),另外公司还代管27 架飞机,较2022 年末增加1 架。2023 年上半年,公司向客户交付新飞机13 架,另外出售飞机1 架。

平均租赁收益率下降,租赁收入大幅上涨。公司2023 年上半年平均租赁收益率约11.3%,较上年同期减少1.4pct,其中融资租赁平均收益率为14.1%,同比增加0.9pct;经营租赁平均收益率为11.1%,同比减少1.5pct。综合以上,公司2023 年上半年实现租赁收入约20.6 亿港元,同比增长24.3%。

飞机交易净收入下降。公司23 年上半年出售1 架飞机,低于上年同期(出售2 架),公司2023 年上半年来自飞机交易的净收入为4.5 亿港元,同比下降33%。

美元升息导致融资成本增加。公司2023 年上半年经营开支同比上涨31.3%,其中利息开支同比上涨42%,主要因为美元升息环境下公司融资成本增加,公司2023 年上半年计息债务平均实际利率为5.72%,较上年同期增加1.44pct;折旧开支同比上涨26.6%。另外公司23 年对两架俄罗斯客户运营的飞机计提了减值拨备(影响税后净利润约4.4 亿港元),目前公司还未收到相关的赔付款项。

公司未来自有机队保持稳定,管理机队有望大幅增加。公司2023 年下半年计划交付8 架飞机,计划出售10 架飞机,合计净减少2 架飞机;长远来看,公司计划未来维持自有机队稳健增长,25 年公司计划自有机队维持160-175 架区间(不含代管),而管理机队规模计划从22 年底的26 架增加至60-80 架。

优化资产组合、债务结构,降低融资成本。公司日前公告出售64 架波音飞机的购买订单。交易完成后,公司除了能获得一定的即期收益,同时也能将现金收入用于偿还存量债务,达到降低公司的有息负债和杆杆率的目标,进而帮助公司提升国际信用评级,降低未来的融资成本。

投资建议:全球航空需求快速恢复,飞机价值、租金持续攀升,推动公司盈利修复。公司经营策略稳健,截至23 年6 月底公司中国市场客户机队数量占比约73%,同时23 年下半年及24 年计划交付飞机均已签署合约,其中约6 成客户为海外航司。我们维持公司23-25 年归母净利润预测分别为6.6 亿港元、7.3 亿港元、7.8 亿港元;维持公司“增持”评级。

风险提示:经济下行导致航空需求下降;新飞机、二手飞机价格下跌;公司融资成本上升;法律会计政策等变动导致公司实际税率上涨。

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