估值180亿，知名品牌终止上市！

作 者丨张梓桐

编 辑丨陶力

(资料图)

图 源丨视觉中国

8月28日晚间，上交所发行上市审核网站发布公告称，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（即“老乡鸡”）撤回A股上市申请，上海证券交易所决定终止对老乡鸡首次公开发行股票并在沪市主板上市的审核。

由此，老乡鸡的第一次IPO冲刺宣告失败。

老乡鸡早在两年前的9月就与国元证券签订了上市辅导协议，并在安徽证监局进行了备案，计划筹备在深交所主板上市。今年2月28日，老乡鸡上市申请获得受理，3月31日，上交所对其上市文件进行问询。但截至目前，尚未收到老乡鸡方面的问询回复。

21世纪经济报道记者梳理发现，作为Pre-IPO轮估值约180亿元的中式餐饮头部品牌，老乡鸡在IPO阶段深陷包含“未给员工交社保、食品安全、实控人行贿”等多重问题，此次其主动撤回上市申请，也为当前我国“中式餐饮”品牌的上市节奏按下了“暂停键”。

增收不增利

老乡鸡最早成立于2003年，并在2021年变更为股份有限公司。公司创始人兼董事长为束从轩，目前他的儿子束小龙和而儿媳董雪均在老乡鸡公司担任高管职务。

实控人方面，束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文5名家族成员为公司实际控制人，间接实际控制公司股权的比例为91.32%。其中，公司董事长束从轩系束小龙、束文的父亲，张琼系束从轩妻子，束小龙、束文的母亲。束从轩、张琼未持有公司股权。束小龙、董雪系夫妻，束小龙与束文系兄妹，该三人合计持有91.32%的股份。

（公司股东结构）

从融资历程看，老乡鸡对于外部资本的渴求程度并不深。成立至今，老乡鸡先后完成两轮融资。其中，加华资本于2018年独家投资2亿元，此时老乡鸡估值约为40亿元；2021年12月，麦星投资和广发信德分别向老乡鸡投资8900万、5000万元，这一Pre-IPO轮的估值约为180亿元。

在业绩方面，老乡鸡在报告期内营收增幅明显，但净利润增速却不高。2019年至2021年，老乡鸡实现营业收入分别约为28.59亿元、34.54亿元和43.93亿元；同期，归属于母公司所有者的净利润分别约1.59亿元、1.05亿元和1.35亿元。

2019年至2021年，老乡鸡综合毛利率分别为19.02%、17.28%和 16.56%，毛利率呈下降趋势，据其解释，原因在于主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影响。

此外值得注意的是，老乡鸡面临着营收来源过于集中的风险。

据招股书，公司连锁经营门店创立于安徽省合肥市，截至目前已广泛覆盖安徽省各主要城市。虽然从2017 年开始其逐步向安徽市场以外的区域扩展，目前已进入上海、湖北、江苏、浙江、深圳和北京等地。由于公司目前生产加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鲜及短保食品的销售半径，报告期内来自于安徽市场的收入占比始终处于较高水平，分别为 82.01%、79.97%、70.65%和 67.78%。因此，公司目前依然存在着营业收入主要来源于安徽地区的市场集中风险。

上市前突击交社保

在问询函中，监管围绕证监会针对老乡鸡的食品安全、社保公积金、研发投入、账款现金流，以及十分关键的实控人行贿问题，共计45个方面进行了问询。

首先是让老乡鸡深陷负面舆论漩涡的“员工社保”问题。

2022年5月，话题#老乡鸡近3年累计1.6万员工未缴社保#登上热搜，随后，老乡鸡董事长束从轩发视频道歉，其表示：“截至2021年底，老乡鸡员工总计14503人（1033人为退休返聘），实际购买社保的有12629人，老乡鸡员工的实际参保率达到了93.75%。虽然有餐饮从业人员的流动率高和部分员工对参保意愿不强等方面的因素，但作为老乡鸡的董事长，没能做到给老乡鸡所有员工购买社保，我感到非常羞愧和自责。向我的所有员工和社会大众表示深深的歉意。”

但从老乡鸡招股书披露的数据来看，老乡鸡在2021年之前员工社保参保率的确并不高，公积金的缴纳比例就更低。2019年，老乡鸡员工人数12844人，参保人数仅4809人，参保率37.44%；2020年，老乡鸡员工数15400人，参保人数1874人，参保率60.16%。

而在实控人行贿问题方面，证监会明确要求，老乡鸡和公司实控人束从轩说明，是否因金树芳案被立案调查、采取刑事措施，相关行贿行为是否构成重大违法行为；公司在申报国家级龙头企业资质的过程，是否符合法定条件，相关资质是否被撤销以及未来是否存在被撤销的风险。

同时，证监会还要求老乡鸡自查，在报告期内公司受到的行政处罚是否完整披露，相关处罚是否构成重大违法行为。

资料显示，证监会问询的关键“金树芳案”，系2015年1月宣判的安徽省农委农业产业化指导处原处长金树芳受贿、巨额财产来源不明一案。据悉，该案件是当地官商“人情往来”类职务犯罪的典型。

与此同时，老乡鸡仔报告期内内也存在较多食品安全方面的投诉。

对此，监管也要求其对照《食品安全法》等法律法规，说明关于食品生产、流通、原材料采购及添加添加剂等各个环节的产品质量及食品安全的内部控制制度是否健全并得到有效执行，补充说明发行人的经销商、原材料供应商、外协加工厂商是否获得了食品生产经营许可；发行人的生产经营是否符合《食品安全法》等法律、行政法规的相关规定

此外，公司研发人数也较同比公司为少。招股书显示，老乡鸡在职研发技术人员共23名，占员工总数0.16%；2019年至2021年，公司投入研发费用分别为719.48万元、1438.54万元、912.88万元，分别占总营收的0.25%、0.42%、0.21%。

据老乡鸡介绍，由研发部门推出的“老乡炒土鸡、毛豆烧土鸡、农家小炒肉、金汤酸菜鱼”等菜品已成为品牌招牌菜，研发部门的“月月上新”也为品牌拓展全国业务提供了支撑。

证监会则认为，老乡鸡应当结合管理费用明细构成、运营管理模式，分析发行人管理费用率远低于可比公司的原因。同时，应说明研发费用具体明细构成，说明研发费用对应的具体研发项目及各期进展，是否存在研发费用资本化的情况。

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